VIET THANH SECURITIES
BÁO CÁO PHÂN TÍCH - CSM
KHUYẾN NGHỊ
GIÁ HIỆN TẠI
GIÁ MỤC TIÊU
PHƯƠNGàTHỨCàĐẦUàTƯ
MUA
12,300
16,800
TRUNG - DÀI HẠN (trên 6 tháng)
NGÀNH: SĂM LỐP
SÀN: HOSE
CSM là doanh nghiệp sản xuất să àlốpàh gàđầu Việt Nam. Sản phẩm của công ty không
chỉ đ p ứng nhu cầu tiêu thụ đaàdạ gàt o gà ước mà còn xuất khẩu tớiàhơ à à uốc gia và
vùng lãnh thổ trên thế giới.
THÔNG TIN CỔ PHIẾU
Bi
àđộ giá 52 tuần
Ng àGDàđầu tiên
Số CPàlưuàh h
Vốn hóa thị t ường
11,600 – 32,900 EPS*
04/08/2009 BV*
42,249,837 P/E*
519.7 Tỷ đồng P/B*
2,004 ROA*
14,028 ROE*
7.92 Cổ tức 2010
2.18 Beta:
TIÊUàĐIỂMàĐẦUàTƯ
Công ty cổ phần cao su Miền Nam (Casumina – CSM) là nhà sản
xuấtàsă àlốp lớn nhất Việt Nam vớià à ă àki hà ghiệm trong
g hàsă àlốp. Thị phần của công ty chiếm vị trí cao trên hầu
hết các dòng sản phẩ :à să à lốp ôtô (16% ,à să à lốp xe máy
% àv àsă àlốpà eàđạp (25%).
Công nghệ sản xuất hiệ àđạiàđạt tiêu chuẩn quốc tế với thiết bị
nhập khẩu từ Đức, Nhật, Nga, Ấ àĐộ. Hệ thống phân phối rộng
vớiàhơ à
àđại lý cấp cùng với quy mô sản xuất lớn, nhà máy
có công suất khoảng 5 triệu lốp xe máy và 900 ngàn lốp xe ôtô
mộtà ă là những lợi thế cạnh tranh của công ty.
Dự án nhà máy sản xuất lốp Radian toàn thép công suất 1 triệu
lốp/ ă à đưaà u à t hà
gà ghệ sản xuất của Casumina lên
một tầm cao mới theo kịp công nghệ thế giới và hứa hẹn mang
lại sự giaà tă gà doa hà thuà ha hà h gà hoà
gà ty khi dự án
àho àth hàv oà ă à
2.
Kết quả hoạtà động kinh doanh củaà Casu i aà t o gà ă à
à
v à à th gà đầu 2011 không mấy khả quan. Nguyên nhân chủ
yếu do giá nguyên vật liệu aoàsu,àth p… tă gà ao do lạm phát
giá hàng hóa trên thế giới. Tuy nhiên, do chủ động cắt giảm nợ
v à hiàph àli à ua àđến hoạtàđộng bán hàng, quản lý nên công
ty vẫ àho àth hàvượt 3% kế hoạch lợi nhuậ àt ước thuế của
ă à
.
T o gà ă à
,à gàt àvẫn gặp phảiàkh àkhă àt o gàviệ àđảm
bảo kế hoạch kinh doanh do giá nguyên liệuàđầu vào vẫn duy trì
ở mứ à ao.à M ià t ường lãi suất cao làm suy giảm nhu cầu và
giaàtă gà hiàph àđối với công ty, dự báo việ àđạtàđược kế hoạch
lợi nhuận sau thuế 120 tỷ đồng củaà gàt àl àtươ gàđối khó.
Bướ àsa gà ă à
,àkhià h hàs hàtiền tệ và tài khóa chặt chẽ
phát huy tác dụng kiềm chế lạm phát và giá cả hàng hóa thế
giớiàđiàv oàổ àđịnh sẽ là tiề àđề để Casumina đạt được kết quả
kinh doanh khả ua àhơ .
6.37% Sở hữu nhà ước
13.10% Sở hữuà ước ngoài
TM
20%
KL GD BQ**
1.25 GD ròng NN**
51%
17.44%
35,642
208,730
DIỄN BIẾNàGIÁà t o gà à ă
THÔNG TIN TÀI CHÍNH
TỷàVNĐ
2009
2010
Doa hàthuàthuầ
2,496.31 2,699.65
Lợià huậ àgộp
630.90
371.45
Lợià huậ àthuầ àHĐKD
327.88
175.29
Lợià huậ àsauàthuếà
290.64
140.90
EPS (VND)
11,626
3,335
Tổ gàt iàsả
1,162.36 1,181.29
Nợàphảiàt ả
606.35
505.81
Vố à hủàsởàhữu
556.01
675.48
CP
TM
Cổàtứ
40%
20%
Gi àt ịàsổàs h
22,241
16,407
*Lũ àkếàtớiàQuýà /
;à** àth gàgầ à hất.
6T/2011
1,394.67
104.07
15.59
14.40
341
1,491.18
898,51
592,67
14,028
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
TỔNG QUAN HOẠTàĐỘNG KINH DOANH
THÔNG TIN DOANH NGHIỆP
Ngành nghề kinh doanh chính:
Sản xuất, kinh doanh các sản phẩm cao su công nghiệp, cao su
tiêu dùng.
Kinh doanh, xuất nhập khẩu nguyên liệu, hóa chất, thiết bị
ngành cao su.
Ki hàdoa hàthươ gà ại, dịch vụ.
Kinh doanh các ngành nghề khác phù hợp pháp luật.
Sản phẩm kinh doanh:
Să àlốp xe gắn máy: gần 200 sản phẩm khác nhau về quy cách,
k hàthướ ,àđộ ơ àhơiàtốiàđa,àtố àđộ, mức vận chuyển. Nổi bật
là dòng sản phẩm lốp xe tay ga cao cấpà a gà thươ gà hiệu
Euromina.
Să àlốpà eàđạp: trên 80 loại sản phẩm
Să àlốp xe công nghiệp: trên 90 loại sản phẩm
Să à lốp ôtô (xe du lịch và ôtô tải): trên 120 loại sản phẩm.
Gồm lốp ôtô mành chéo (Bias) và lốp ôtô Radian.
Să àlốp xe nông nghiệp: trên 10 loại sản phẩm (lốp máy cày,
eà gà
g… .
Sản phẩm khác: công ty còn sản xuất 1 số sản phẩm phụ trợ
hư:àống cao su kỹ thuậtà d gàđể truyền dẫ à ướ ,à ă g,àdầu,
kh àt o gà t ,àgă gàta …
Công nghệ máy móc đạt tiêu chuẩn thế giới
Hiện tại, Casumina đa gà sử dụng công nghệ và tiêu chuẩn chất
lượng Nhật Bản JIS K6366, K6367, D4230 trong sản xuất và kiểm
tra chấtàlượng sản phẩm.
Với công nghệ hiệ àđại,àCasu i aàđ àđ pàứ gàđược các tiêu chuẩn
khắt khe từ
àđối tác Mỹ và Châu Âu. Sản phẩm củaà
gàt àđ à
đạt tiêu chuẩn DOT của Bộ Giao Thông Vận Tải Mỹ và E-mark của
Châu Âu.
Bên cạ hàđ ,à gàt àđ à àdựng Hệ thống quả àlýà iàt ường đạt
tiêu chuẩ àI“Oà
:
àv àl à
gàt àđầu tiên trong ngành cao
su có chứng chỉ này.
Hệ thống phân phối phủ khắp cả ước.
Casumina có hệ thống phân phối khắp cả ước vớià
àđại lý cấp 1
v àđộ phủ của sản phẩm Casumina rất lớ ,à àđến 98% tiệm bán lẻ
vỏ ruộtà eà àt ư gà àv à
àsản phẩm của công ty.
Ngoài ra, thông qua liên kết vớià
à đốià t à ướ à go ià hưà
Co ti e talà Đức), JK (Ấ à Độ …,à Casu i aà à ơà hội mở rộng thị
t ường tiêu thụ aà ước ngoài.àC gàt àđ à àdựng hệ thống phân
phối tại 36 quốc gia và vùng lãnh thổ.
Nhữ g điểm mới trong hoạt độ g ki h doa h ă
Casumina tiếp tục thiết kế v àđưaà aàthị t ường thêm 30 sản phẩm
mới. Cải tiến công nghệ sản xuất thân thiện vớià iàt ườ gàđể sản
xuất lốp xe tay ga nhằ àđ pàứng yêu cầu khắt khe của khách hàng
Co ti e talà Đức) khi tiêu thụ tại Châu Âu.
Tiếp tụ àđầuàtưàdự án Nhà máy sản xuất lốp Radian toàn thép có
công suất 1 triệu lốp/ ă àvà Liên doanh sản xuấtàtha àđe àphục vụ
hoạtà động sản xuấtà să à lốp. Chuẩn bị hồ sơà v à thủ tụ à để tiến
h hàđầuàtưàv oà àdự án bấtàđộng sản.
CÔNG TY CP CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM
Địa chỉ: 180 Nguyễn Thị Minh Khai, Q.3, TPHCM
Điện thoại: 08 39 303 122 Fax: 08 39 303 205
Website: www.casumina.com.vn
Danh sách cổ đ gà ập nhật ngày 04/03/2011
2
CƠàCẤU SỞ HỮU
T o gà ước
- Tổ chức
- Cá nhân
Nước ngoài
- Tổ chức
- Cá nhân
Tổng
Số CP nắm giữ
34,882,136
24,561,478
10,320,658
7,367,701
7,207,431
160,270
42,249,837
Tỷ lệ
82.56%
58.13%
24.43%
17.44%
17.06%
0.38%
100%
CHI TIẾT CỔ ĐÔNG
HĐQT/Ba Giá đốc
Nguyễn Ngọc Tuấn – Chủ Tịch HĐQT
70,188
Nguyễn Quốc Anh – Thành viên
43,599
L àVă àT à– Thành viên
98,807
Phạm Hồng Phú – Thành viên
84,500
Trầ àVă àT à– Thành viên
54,223
Nguyễn Song Thao – Ph àTGĐ
49,218
Cổ đô g lớn (>5%)
Tổng Cty Hóa chất Việt
21,547,500
Nam (Vinachem)
0.17%
0.10%
0.23%
0.20%
0.13%
0.12%
51%
ĐƠNàVỊ THÀNH VIÊN
1
2
3
4
5
6
7
Xí nghiệp cao su Hóc Môn
Xi nghiệpà aoàsuàĐồng Nai
Xí nghiệpà aoàsuàĐiện Biên
Xí nghiệp cao su Bình Lợi
Xí nghiệp cao su Tân Bình
Xí nghiệpàgă gàta à aoàsuàViệt Hung
Xí nghiệpàB hàDươ g
QUÁàTRÌNHàTĂNGàVỐN
STT
1
2
3
4
5
6
7 dự kiến
Thời gian
01/03/2006
11/2006
03/2007
12/2009
04/2010
09/2010
2011
Vố àđiều lệ (tỷ đồng)
90
120
150
250
325
422.5
522.5
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
KẾT QUẢ HOẠTàĐỘNG KINH DOANH
Nă à
,àt hàh hàhoạtà động kinh doanh của Casumina không
có nhiều thuận lợi. Lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 140.9 tỷ đồng, giảm
tới 51.5% so vớià ă à
.àT o gàkhiàđ ,àdoa hàthuàthuần đạt gần
2,700 tỷ đồng, chỉ tă gàở mức khiêm tốn 7.88% so vớià ă à2009
do sự cạnh tranh mạnh mẽ từ các công ty sản xuấtà să à lốpà Đ ià
Loan và hàng nhập lậu từ Trung Quốc. Giá vố à h gà
à tă gà
mạnh (tă gà gần 25% so vớià ă à
àdoàgi à ả nguyên vật liệu
đầuà v oà hưà aoà suà tự nhiên, thép, cao su tổng hợp…à tă gà ao.
Bên cạ hà đ ,à trong ă à
,à g ià hỗ trợ lãi suất 4% không còn
nữa nên mặ àd à gàt àđ àgiảm nợ vay phải trả 29.4% so vớià ă à
à hư gà l ià va à phải trả chỉ giảm gần 18%. Tu à hi ,à điểm
sáng trong hoạtàđộ gàki hàdoa hà ă 2010 của Casumina là kim
ngạch xuất khẩu (lốp ôtô) đ àtă gà %àsoàvớià ă à
àv à hiàph à
tài chính, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệpàđ àgiảm khá
mạnh so vớià ă à
àvới mức giảm lầ àlượt là 44%, 50% và 16%.
Đơ àvị tính: triệu đồng
Nguồn: BCTC kiểm toán, soát xét CSM
à th gà đầuà ă à
,à C“Mà đạt gần 1,400 tỷ đồ g,à đạt 42% kế
hoạ hàv àtă gà %àsoàvới cùng kỳ. Chúng tôi dự báo công ty khó
có thể đạtà được kế hoạch doanh thu 2011 do tình hình kinh tế
t o gà ước và thế giới vẫn tồn tại nhiềuàkh àkhă .
CƠàCẤU DOANH THU
Tro gà ơà ấu doanh thu từ hoạtà động kinh doanh của công ty,
doanh thu từ việc bán các sản phẩ àsă àlốp, cao su luôn chiếm tỷ
trong cao nhất trên 74%, tiếp theo là doanh thu từ xuất khẩu chiếm
trên 14%, doanh thu từ hoạtàđộng kinh doanh khác chiếm tỷ trọng
khô gàđ gàkể,àgiaoàđộng từ 1-4%.
Biểuàđồ Cơà ấu Doanh thu thuần – triệuàđồng
Nă à
,àdoa hàthuàtừ nộiàđịa giảm nhẹ %,àđạt 2,024 tỷ đồng,
chiếm 74.44% tổng doanh thu từ hoạtà động kinh doanh, hoàn
thành 84.91% kế hoạch và tỷ trọng đ gàg pà ủa doanh thu nộiàđịa
đ àgiả àđ gàkể so với mức 80.47% của ă à
.
Doanh thu từ xuất khẩuàtă gà ạnh tới 42% so vớià ă à
,àđạt
gần 570 tỷ đồng một phần do tỷ gi à ă à
àtă gà aoàv à
gàt à
có chính sách hỗ trợ xuất khẩu và phát triể à thươ gà hiệu ra các
ước trong khu vực. Mảng xuất khẩuàđ gàg pàtới 20.95% vào tổng
doanh thu kinh doanh củaàC“M,àvượt xa so với mức 15.79% trong
ă à
àvượt gần 70% so với kế hoạ hà à gàt àđề ra.
Tỷ trọng các khoản mục trong doanh thu thuần
Ngoài ra, doanh thu kinh doanh khác (cung cấp dịch vụ, bán hàng
h a… àđạt gần 107 tỷ đồ g,àtă gà
%àsoàvớià ă à
àv àvượt 3.5
lần kế hoạ h,àđ gàg pàkhoảng 3.93% tổng doanh thu kinh doanh
của CSM.
Nguồ :àBCTCàđ àkiểm toán CSM
3
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
CƠàCẤU CHI PHÍ
GIÁ VỐN HÀNG BÁN
Giá vốn hàng bán là khoản mục chiếm tỷ trọng cao nhất so với doanh thu thuần. Ngoại trừ ă à
,àgi àvốn hàng bán giảm mạnh so
vớià ă àt ước do kinh tế ước ta suy giảm mạnh kéo theo sự sụt giảm của các loại hàng hóa và lạ àph tàt o gà ướ àdưới 2 con số
nên giá vốn hàng bán chỉ tă gà à . %àsoàvớià ă à
àv à hiếm gần 75% so với doanh thu thuần. Ngoài ra, trong cá à ă à
,à
2008 và 2010, khi lạ àph tà ướ àtaàđạt mức 2 con số thì chi phí giá vốn hàng bán tă gàkh à aoàv àđều chiếm trên 85% doanh thu
thuần của công ty.
Cơà ấu nguyên vật liệu sản xuất
Tỷ trọng các chi phí kinh doanh so với doanh thu thuần
Nguồn: VTS tổng hợp từ BCTC kiểm toá, soát xét và Bản cáo bạch của CSM
Theo thông tin trong Bản cáo bạch của Casumina, chi phí mua nguyên vật liêu chiếm tới 60% – 65% giá vốn hàng bán, còn lại là chi phí
h à gàv à hiàph àkh ,àdoàđ ,àsự biế àđộng của giá nguyên vật liệuàđầu vào ả hàhưởng trực tiếp tới lợi nhuận của công ty.
Nguồn nguyên liệu chính của công ty bao gồm: cao su tự thiên, cao su tổng hợp, vải mành,àtha àđe ,àth pàta hàv àh aà hất các loại.
Giá cả 1 số mặtàh gà àđ àtă gàkh à aoàt o gà ă à
0 và kéo theo giá vốn hàng bán củaà gàt àtă gàtới gần 25% so với cùng kỳ.
Ngoài cao su tự hi àđược cung cấp bởià à
gàt àt o gà ước, các nguyên liệu còn lạià
gàt àđều phải nhập khẩu nên biế àđộng
của tỷ giá USD/VND chắc chắn sẽ ả hàhưởng không nhỏ đến chi phí thu mua củaà gàt .àGiaiàđoạn 1/2007 – /
,àVNDàđ à ất giá
t àda hà ghĩaàtới gần 30% so vớiàU“Dàv àđ àl à ột trong những nhân tố khiến chi phí giá vốn hàng bán củaà gàt àđội lên khá cao
bên cạnh vấ àđề tă gàgi à gu àvật liệu do lạm phát. Cụ thể là chi phí giá vố àh gà
àt o gà àth gàđầuà ă à
àđ àtă gàtới 27%
so với cùng kỳ, chiếm 92.54% doanh thu thuần, tỷ lệ cao nhất kể từ ă à
.
CHI PHÍ HOẠTàĐỘNG KINH DOANH
Nă à
, ngoài yếu tố giá vố àh gà
àtă gà aoàdoà à gu à h àkh hà ua hư giá cao su tự hi àtă gà ạnh, lạm phát
trong ước tă gàtới 11.75% so với cuốià ă à
và giá cả hàng hóa thế giớiàtă gà ao, các chi phí khác gồm chi phí bán hàng, chi phí
quản lý doanh nghiệpàđều giảm khá mạnh; cụ thể chi phí bán hàng giảm 50%, chi phí quản lý doanh nghiệp giảm 16% và chi phí lãi vay
giả à . %.àNgu à h àl àdoà
gàt àđ à ơà ấu lại nguồn vố àtheoàhướ gàgiaàtă gàtỷ lệ vốn chủ sở hữu từ mức chiếm gần 49%
tổng nguồn vố à ă à
àl à hiế àhơ à %àtổng nguồn vố àt o gà ă à
àv àgiảm nợ vay phải trả 29% so vớià ă à
.àB n
cạ hàđ ,à àh hà uản lý tiên tiế àERPàđược ứng dụng trong toàn bộ quy trình quả àlý,àđiều hành và sản xuất áp dụng từ ă à
à
đ àgi pà gàt àkiểm soát hiệu quả nguồn lực.
àth gàđầuà ă à
,àdoà h hàs hàt iàkh aàv àtiền tệ chặt chẽ đẩy lãi vay lên thị t ường lên tớiàhơ à
củaàC“Màtă gàvọt lên gần 47 tỷ đồng, bằng 88% chi phí lãi vay trong cả ă à
.
T iệuàđồ g
GVHB
CP bán hàng
CP QLDN
CP Tài chính
CP Lãi vay
CP Khác
Tổ gà ộ g
4
2008
Gi àt ị
1,899,661
90,342
30,781
128,716
247
2,149,747
%/DTT
88.40%
4.20%
1.43%
5.99%
0.00%
0.01%
100.04%
2009
Gi àt ị
1,865,414
184,599
96,091
74,931
45,691
148
2,221,183
%/DTT
74.73%
7.39%
3.85%
3.00%
1.83%
0.01%
90.81%
2010
Gi àt ị
2,328,205
92,125
80,678
41,940
37,530
1,488
2,544,436
%/DTT
86.24%
3.41%
2.99%
1.55%
1.39%
0.06%
95.64%
%àđ àk oàtheoà hiàph àl iàva à
6T/2011
Gi àt ị
1,290,601
31,968
23,989
46,949
33,044
750
1,394,257
%/DTT
92.54%
2.29%
1.72%
3.37%
2.37%
0.05%
99.97%
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
ĐÁNHàGIÁàHIỆU QUẢ HOẠTàĐỘNG KINH DOANH
LỢI NHUẬN
Chỉ tiêu ROáàv àROEà ă à
àvẫn duy trì ở mức khá, lầ àlượtàđạt
. %à v à . %à hư gà đ à giảm mạnh so vớià ă à
9 do tỷ
suất lợi nhuậ à
gà đ à giả à hơ à %à uống còn 5.22% so với
. %à ă à
àv à gàt àđ àgiả àđ à ẩy tài chính (hệ số tổng
tài sản trên vốn chủ sở hữu giảm từ 2.09 xuống 1.7 lần)
Các chỉ số biên lợi nhuậ à ă à
àđều giảm so vớià ă à
,à hủ
yếu là do giá vố à h gà
à tă gà aoà tớià . %à v à đ à l à thực
trạng chung của ngành sản xuấtà să à lốp bởi giá vốn của DRC và
“RC,àhaià
gàt àkh àt o gà g hàđa gà i à ếtàt àHO“Eà ũ gà
tă gàlầ àlượt là 38% và 17% so vớià ă à
.
àth gàđầuà ă à
,àlợi nhuận sau thuế của CSM chỉ đạt 14.4 tỷ
đồng, bằng 1/10 so với cùng kỳ ă à
àv à ho àth hà %àkế
hoạ hà ă à
.
KHẢ NĂNGàTHáNHàTOÁN
CSM vẫn duy trì khả ă gàtha hàto àở mứ àđộ khá an toàn, với chỉ
số thanh toán hiệ à h hà ă à
à đạt 1.89, tuy nhiên khả ă gà
thanh toán nhanh vẫn duy trì ở mứ à dưới 1 và khả ă gà tha hà
toán mặt khá thấp, chỉ đạt 0.14 lần.
CHỈàTIÊUàTÀIàCHÍNH
Chỉàsốàtha hàto
Tha hàto àhiệ àh h
Thanh toán nhanh
Tha hàto àtiề à ặt
2008
2009
2010
1.00
0.29
0.13
1.51
0.53
0.09
1.89
0.85
0.14
Chỉàsốàhiệuà uảàHĐKD
ROA
ROE
Lợià huậ àgộp/DT
Lợià huậ àki hàdoa h/DT
Lợià huậ àt ướ àthuế/DT
Lợià huậ à g/DT
0.84%
3.33%
11.60%
0.22%
0.47%
0.42%
25.13%
70.16%
25.27%
13.13%
13.36%
11.64%
12.02%
22.56%
13.76%
6.49%
6.86%
5.22%
Chỉàsốàhiệu uảà uả àlý
V gà ua àphảiàthu
ìốà g àthuàtiề à hà u
V gà ua àh gàtồ àkho
ìốà g àtồ àkho
V gà ua àt iàsả à ốàđị h
V gà ua àtổ gàt iàsả
18.49
19.74
4.13
88.43
7.36
2.01
17.75
20.56
3.80
96.08
7.26
2.16
11.83
30.86
4.94
73.92
8.54
2.30
Phân tích Dupont
Tổ gàt iàsả /Vố à hủàsởà
hữu
4.23
2.09
1.70
0.42%
11.64%
5.22%
Nợàd iàhạ /Tổ gàt iàsả
13.53%
8.15%
4.24%
Tổ g ợ/Tổ gàt iàsả
76.33%
52.17%
41.32%
HỆ SỐ ĐÒNàBẨY
Lợià huậ à
Hệ số đ à ẩy tài chính liên tục giảm t o gà à ă à uaàtừ mức 4.23
lầ à ă à
à uống 1.7 lầ à ă à
,à hứng tỏ CSM ngày càng
giảm sự phụ thuộc vào nợ va à v à đưaà ấu trúc vốn của công ty
theoàhướ gàa àto àhơ .
Cơà ấuàvố à hệàsốàđ
SO SÁNH
Trong 3 doanh nghiệp sản xuấtàsă àlốp niêm yết trên sàn thì CSM
có kết quả kinh doanh xếp thứ àsauàDRCàv àđứng trên SRC.
Về khả ă gàsi hàlời: các chỉ số ROA, ROE và EPS của CSM thấpàhơ à
hẳn so vớiàDRCà hư gà vượt trội so với SRC. Về hiệu quả quản lý,
C“Mà vượt trội so với 2 DN còn lại ở chỉ số vòng quay tồn kho
hư gàk àhơ àở vòng quay khoản phải thu. Hiệu quả sử dụng tài
sản gầ à hưàtươ gàđồng giữa 3 doanh nghiệp.
Quan sát biểuà đồ trực quan ở ph aà dưới, phần diện tích hình tứ
gi àđược bao bọc bởiàđường màu càng lớn thì hiệu quả hoạtàđộng
càng cao. CSM có hiệu quả kinh doanh không tốt bằ gàDRCà hư gà
lại nổi bậtàhơ àsoàvới SRC.
gà i
à ẩ
SO SÁNH VỚI CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH
Nă à
CSM
DRC
ROA
12.02%
21.22%
ROE
22.56%
30.38%
5.99%
EPS VNĐ
3,335
6,376
894
BPS VNĐ
16,407
23,829
14,976
Lợi nhuận gộp/DT
13.76%
17.4%
9.56%
Lợi nhuận ròng/DT
5.22%
9.08%
1.26%
Vòng quay khoản phải thu
11.83
12.85
16.77
Vòng quay hàng tồn kho
4.94
4.55
4.12
Vòng quay tổng tài sản
2.30
2.34
2.00
422.50
307.7
162
4.24%
3.99%
4.48%
41.32%
31.10%
57.49%
Chỉ tiêu tài chính
Vố àđiều lệ (tỷ đồng)
Cơà ấu vốn (hệ số đ
Tổng nợ/Tổng tài sản
2.51%
à ẩy)
Nợ dài hạn/Tổng tài sản
5
SRC
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
TỔNG QUAN NGÀNH SĂMàLỐP
Thị t ườ gàsă àlốp Việt Nam bao gồ à àph àkh :àsă àlốp xe
,à eàđạp, ôtô, xe tải…,àt o gàđ àphổ biến là 2 sản phẩ àsă àlốp
eà
àv à eàđạp.
Nguồn nguyên liệuà để sản xuấtà să à lốp bao gồm: cao su thiên
nhiên, cao su nhân tạo, vảià
h,àth pàta h,àtha àđe ,àh aà hất và
phụ gia. Trong số này, ngoại trừ aoàsuàthi à hi àđược cung cấp
bởi các doanh nghiệpàt o gà ước, các nguyên liệu còn lạiàđều phải
nhập khẩu từ ước ngoài: Trung Quố ,àĐ iàLoa ,àH àQuốc, Ấ àĐộ,
Đứ …
Sản phẩm củaà g hàsă àlốp chủ yếuàđược tiêu thụ t o gà ước và
một phần xuất khẩu. Kể từ ă à
,àki à gạch xuất khẩuàsă àlốp
của Việt Nam liên tụ à tă g,à hà u à %/ ă ,à hư gà đa g có
dấu hiệu chững lại do giá nguyên liệuàđầuàv oàtă gàcao t o gà ă à
,à gu à ơàkhủng hoảng nợ công tại Châu Âu và suy giảm nhu
cầu do các nền kinh tế mới nổiàv àđa gàph tàt iển phải đối diện với
lạm phát giá cả h gàh aà ơà ản.
Nguồn: UNCTAD
Các doanh nghiệp xuất khẩuà să à lốp lớn nhất gồm: Kumho Việt
Nam, Cao su Miền Nam, Cao su Kenda Việtà Na ,à Caoà suà Đ à
Nẵ g…Mỹ là thị t ường xuất khẩuàsă àlốp lớn nhất của Việt Nam,
tiếp theo là Ai Cập,àMala sia…à
Nă à
àv àdự oàđến hếtà ă à
,à g hàsă àlốpàt o gà ước
gặp rất nhiềuà kh à khă .à Một mặt, phải cạnh tranh với với sản
phẩm nhập khẩu từ Trung Quố ,àĐ iàLoa ;à ặt khác phải chịu chi
phí sản xuấtàki hàdoa hà aoà hưà hiàph à uaà aoàsu,àth pàv àphụ
liệu khác. Bên cạ hàđ ,à h hàs hàtiền tệ và tài khóa chặt chẽ để
kiềm chế lạ àph tàđ àđẩy chi phí vay nợ của các công ty lên cao và
kéo lợi nhuận xuống mức thấp.
à th gà đầuà ă à
,à 2 trong 3 doanh nghiệpà g hà să à lốp
niêm yết trên Sở GDCK TPHCM (HOSE) có kết quả ki hàdoa hàđạt
mức thấp so với cùng kỳ ă à
.
Nguồn: Bộ C
gàthươ g
Cụ thể:
-
Đối với CSM, lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 14.4 tỷ đồng, giảm
tới 79.6% so với cùng kỳ, mặc dù doanh thu thuần của
C“Màtă gàtới 15.3% so vớià àth gàđầuà ă à
.à
-
Tình hình kinh doanh của SRC còn xấuà hơ à ả CSM khi
công ty lỗ gần 6 tỷ t o gà à uýà đầu 2011, cùng kỳ ă à
ngoái, SRC lãi gần 10 tỷ.
-
Kết quả kinh doanh tốt nhất thuộc về DRC,à à th gà đầu
ă à
à
gàt àl iàđế àhơ à
àtỷ đồ gàtă gà hẹ 1.9%,
hư gà ất khả quan nếu so với mức giảm tới 44% của
cùng kỳ ă à go i.
Nguồn: Tổng hợp
6
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
TRIỂN VỌNG PHÁT TRIỂN
Xét về dài hạ ,à g
hàsă àlốp vẫn là ngành công nghiệp sản xuất quan trọ gàđối vớià ướ àta.àCơàsở cho nhậ àđịnh này là:
-
Theo Quyếtà định số
/
/QĐà – BCT ngày 29/08/2007 của Bộ C gà Thươ gà về việc phê duyệt phát triển ngành công
nghiệp xe máy Việt Nam đế à ă à
à à tàđế à ă à
,àdự báo nhu cầu thị t ườ gà eà
àt o gà ướ ààđế à ă à
à
có khoảng 31 triệu chiế ,àtă gà hà u àh gà ă àkhoảng 2 triệu chiếc.
-
T o gà Chiế àlược phát triển giao thông vận tảiàđế à ă à
,àtầ à h àđế à ă à
à ủa Bộ GTVT:àđế à ă à
,àto à
quốc có khoảng 2.8 – 3 triệu chiếc xe ôtô các loại…Theoàước tính của Bộ
gàthươ g,àv oà ă à
,à huà ầu về ôtô các loại
cả ước sẽ từ 400.000-600.000 xe/ ă àv àđến 2030 sẽ từ 1-1,8 triệuà e/ ă ,àt o gàđ à hiếm trên 60% là xe con, xe tải, xe
khách, xe chuyên dụng... chỉ chiếm khoả gà %.àĐ àthực sự là thị t ường có tiề à ă gà hoàsự phát triển củaà g hàsă àlốp.
-
Theo 1 nghiên cứu thực hiệ à v oà ă à 2005 giữa Bộ Giao Thông Vận Tải và tổ chức JICA về quy hoạ hà đ à thị của HN và
TPHCM,. Vớià . %à eà
àđ pàứng nhu cầuàđiàlại tại Hà Nội và 77.9% nhu cầuàđiàlại tại TPHCM cho thấy eà
àl àphươ gà
tiện giao thông chính củaà gườiàd àđ àthị.
Đối với Casumina, triển vọng trong dài hạn của công ty là tươ gàđối khả quan do sản phẩm của công ty có chấtàlượng tốt, thị phần
cao ở hầu hết các dòng sản phẩm và có hệ thống phân phối rộng khắp cả ước. Bên cạ hàđ ,àhiện tạià
gàt àđa gàt iển khai
nhiều dự án nhằ àgiaàtă gà ă gàlực sản xuấtàv àđaàdạng hóa hoạtàđộng kinh doanh.
-
Liên doanh sản xuấtàtha àđe àPhillipàCarbon Black Việt Nam, phục vụ nhu cầu nguyên liệu sản xuấtàsă àlốp giúp công ty chủ
độ gàhơ àt o gà u àt hàsản xuất, tiết giảm chi phí nhập khẩu. Dự án thực hiện với tổ gàđầuàtưàl à àt iệuàU“D,àt o gàđ à
vố àđiều lệ là 16 triệu USD, Casumina góp 8% vố àđiều lệ.
-
Dự án xây dựng nhà máy sản xuất lốp Radian toàn thép với công suất lên tới 1 triệu lốp/ ă àđ hàdấu sự hòa nhập của công
ty với ngành công nghiệp sản xuất să àlốp thế giới. Hiện tại, lốpàRadia àđược sử dụng rất phổ biến trên thế giới, 92% xe
khách và xe tải nhẹ sử dụng loại lốp này. Dự oàt o gàtươ gàlai,àlốp Radian sẽ được sử dụ gàđối với toàn bộ các loại xe ôtô.
Tại Việt Nam, tỷ lệ sử dụng lốp Radian chỉ chiế à %,à hư gà à uàhướ gàtă gàdần lên. Nă à
khoả gà àt iệuàlốpà e,àt o gàđ à t à o ,à t àtảià hẹ,à t àduàlị hà hiế à %.
-
Các dự án bấtàđộng sả .àNă à
số 504 Nguyễn Tất Thành và dự
t àkh àđắ àđịa.
,àthịàt ườ gà
à huà ầuà
,àCasu i aàdự định triển khai 3 dự án bấtàđộng sản: dự án số 9 Nguyễn Khoái, Q.4, dự án
àt aà h àvă àph gà gàt àtại số 180 Nguyễn Thị Minh Khai, tất cả đều tọa lạc tại những vị
Thông tin bấtàđộng sả àđược Chính Phủ đưaà aàkhỏi danh mục ngành phi sản xuất sẽ t àđộng tích cực tới thị t ường bất
động sản trong thời gian tới. Ben cạ hàđ ,àkhiàlạm phát hạ nhiệt và chính sách tiền tệ, tài khóa dầ àđược nới lỏng sẽ l àđiều
kiện tốtàđể ngành bấtàđộng sản phát triển trở lại sau 1 thờiàgia àkh àd ià ơiàv oàt hàt ạng trầm lắng.
Kế hoạ hàđầuàtưà
à– Đơ àvị: triệu VND
Vố àđầuàtư
STT
1
2
3
Tê àdựà
Đầuà tưà hiềuà s uà v à
thiếtà ịàlẻ
Li à doa hà tha à đe à
PhillipàViệtàNa
Dựà
à sốà à Ngu ễ à
Khoái, Q.4
6
Dựà à sốà
à Ngu ễ à
TấtàTh h,àQ.
Dựà
à t aà h à vă à
phòng công ty
Dựà à uaà đấtà dià dờià
nhà máy
7
Dựà à lốpà Radia à to
th pà giaiàđoạ à
4
5
Tổ g
Thự àhiệ
Vố àtựà
Vố àva
80,000
40,000
31,080
Kếàhoạ h
2011
2012
Tiế àđộ
40,000
30,000
30,000
n/a
31,080
-
10,360
10,360
29,800
29,800
-
n/a
-
19,645
19,645
-
19,645
-
Đa gà i àGPĐT
Đa gàlậpàhồàsơà
ơàsởàv àGPXD
Đa gàtiế àh hà
khoa àthă àd à
địaà hất
104,000
32,240
71,760
47,000
47,000
Đa gà i àGPXD
140,000
140,000
-
70,000
70,000
-
2,021,406
606,422
1,414,984
638,864
1,382,542
-
n/a
Đa gàtổà hứ à
đấuàthầu,à
hu ế àgiaoà
gà ghệ
2010
à
Nguồ :àB oà oàthường niên 2010 - CSM
7
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
RỦI RO KINH DOANH
Bên cạnh những rủi ro do sự phát triển của nền kinh tế và rủi ro về
mặt luậtà ph t.à Đặc thù củaà g hà să à lốp có thể a gà đến cho
Casumina những rủi ro sau:
- Rủi ro về giá nguyên vật liệu. Sự biế àđộng của giá nguyên liệu
đầu vào gồm cao su thiên nhiên, cao su nhân tạoàđều chịu ảnh
hưởng bởi giá dầu thô. Bên cạ hà đ ,à à gu à liệuà đầu vào
kh à hưà tha à đe ,à sợi mành nylon và hóa chấtà kh à đều là
những chế phẩm từ dầu mỏ
à ũ gà hịuàt àđộng không nhỏ
từ giá dầu thô. Giá dầuàth àtă gàl àsẽ kéo theo giá nguyên liệu
đầu vào củaà
gàt àtă gàtheoàdoà aoàsuàthi à hi àv à aoàsuà
tổng hợp có quan hệ kh àđồng nhất về giá.
Ngoài ra, biế àđộng thấtàthường của giá sắt thép trong thời gian
uaà ũ g ả hàhưởng không nhỏ tới giá thép tanh dùng trong sản
xuấtàsă àlốp.
- Rủi ro về tỷ gi :àdoàđaàphần nguyên vật liệu củaà
gàt àđều phải
nhập khẩu nên tỷ gi à ũ gà àả hàhưởng tới giá cả nguyên liệu.
Như gà hiện nay, công ty có xuất khẩu sản phẩ à aà à ước
trong khu vực và thế giới nên ả hà hưởng của tỷ giá tới chi phí
đầu vào sẽ được trung hòa 1 phần.
Nguồn: Worldbank
- Rủi ro về lãi suất: lãi suất ả hàhưởng tớià hiàph àl iàva à uaàđ àt à
độ gàđến hiệu quả kinh doanh củaà
gàt .àT o gà iàt ường lãi
suất cao hiện nay, chi phí l iàva àđ à oà
àphần lớn lợi nhuận
của các doanh nghiệp.àCasu i aàđ à hủ động giảm nợ vay nhằm
hạn chế ả hàhưởng của rủi ro lãi suất t àđộng tới hoạtàđộng của
công ty.
- Rủi ro về việc di dời nhà máy: trong 2 – à ă àtới, Casumina sẽ
thực hiện chủ t ươ g của TPHCM về việc di dời nhà máy ra ngoài
trung tâm thành phố.à Tu à
gà t à đ à hủ động chuẩn bị mặt
bằng tạià h à
àCasu i aàB hàDươ gà hư gàviệc di dời sẽ tốn
kém chi phí và làm gi àđoạn hoạtàđộng sản xuất của công ty.
Nguồ :àNg
àh
gàNh à ước
Nguồ :àNg
àh
gàNh à ước
- Rủi ro về cạnh tranh: mặ àd àđa g nắm giữ thị phầ àh gàđầu tại
các phân khúc sản phẩ à hư gà hiện tại,à
gà t à đa gà đứng
t ước sự cạnh tranh không nhỏ từ
à
gàt àt o gà ước và cả
hàng nhập khẩu từ Trung Quố ,à Đ ià Loa , tạo áp lực giảm thị
phần của công ty trong thời gian tới.
8
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
ĐỊNH GIÁ
- WACC
18%
- Tố àđộ tă gàt ưởng (g)
4%
Theoàphươ gàph p FCFF:
16,800 VND
Theoàphươ gàph pàFCFE:
16,700 VND
TheoàP/Eàước tính 2011 (P/E = 4):
17,800 VND
Theo P/B ước tính 2011 (P/B = 1):
15,800 VND
Bình quân với tỷ trọng 25% mỗiàphươ gàph p: 16,775 VND
Ch
gàt iàđịnh giá theo các yếu tố được dự báo và giả đị hà hưàsau:
Chỉàtiêu
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
10%
10%
15%
15%
15%
à%
92.5%
87%
87%
87%
87%
Vố àđiềuàlệà tỷàđồ g
522
522
522
522
522
Tỷàlệà hiàt ảà ổàtứ à %/Mệ hàgi
10%
n/a
n/a
n/a
n/a
Tố àđộàtă gàt ưở gàdoanh thu (%)*
Gi àvố àh
gà
*Tố àđộ tă gàt ưởng doanh thu 15% từ 2013 nhờ vào việc công ty hoàn thành giai đoạn 1 nhà máy sản
xuất lốp Radian toàn thép.
đơ àvị tính: triệu đồng
Chỉàtiêu
2010
2011E
2012E
Doa hàthuàthuầ
2,699,653
2,969,618
3,415,061
Lợià huậ àgộp
371,448
222,721
443,958
510,552
587,134
675,205
Lợià huậ àt ướ àthuế
185,320
39,842
230,960
273,288
323,117
381,747
Lợià huậ àsauàthuế
140,898
29,882
173,220
204,966
242,338
286,310
Vố àđiềuàlệ
522,498
522,498
522,498
522,498
522,498
522,498
2,697
572
3,315
3,923
4,638
5,480
EP“à đồ g
2013E
2014E
2015E
3,927,320 4,516,418
5,193,881
KHUYẾN NGHỊ:
Với kết quả định giá cổ phiếu CSM vào khoảng 16,775 VND, CSM hiệ à đa gà giaoà dịch thấpà hơ à gi à t ị thực
khoảng 36%. Chúng tôi khuyến nghị mua & nắm giữ đối với cổ phiếu CSM cho mụ àđ hàđầuàtưàt u gàv àd iàhạn
t à ơàsở CSM là doanh nghiệpàh gàđầu trong g hàsă àlốp và dự án lốp Radian dự báo sẽ mang lại sự tă gà
t ưởng ổ àđịnh củaàdoa hàthuàkhiàđiàv oàkhaiàth .
9
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
BẢNGàCÂNàĐỐIàKẾàTOÁNà t iệuàVND
CHỈàTIÊUàTÀIàCHÍNH
2008
2009
2010
1,151,210
724,516
93,164
11669
104,686
491,055
23,942
426,694
349,836
1,162,358
771,414
46,047
50,000
176,526
491,042
7,799
390,944
338,310
1,181,288
829,557
63239
30,000
280,042
451,968
4,308
351,731
294,032
296
34
-
Đầuàtưàt ià h hàd iàhạ
T iàsả àd iàhạ àkh
Nguồ àvố
Nợàphảiàt ả
Nợà gắ àhạ
Nợàd iàhạ
Nợàkh
Vố à hủàsởàhữu
Vố àđiềuàlệ
Thặ gàdưàvố àv à à uỹ
63,459
13,103
1,151,209
878,742
722,986
155,756
269,505
200,000
69,505
47,559
5,041
1,162,358
606,345
511,627
94,718
554,902
250,000
304,902
55,782
1,917
1,181,287
488,103
438,018
50,085
675,478
422,498
252,980
Nguồ àki hàphíàv à uỹàkh
2,962
1,111
17706
-
-
-
T iàsả
T iàsả à gắ àhạ
Tiề àv àtươ gàđươ gàtiề
Đầuàtưà gắ àhạ
Phảiàthuà gắ àhạ
H gàtồ àkho
T iàsả à gắ àhạ àkh
T iàsả àd iàhạ
Phảiàthuàd iàhạ
T iàsả à ốàđị h
Bấtàđộ gàsả àđầu tư
Vố à ổàđ
gàthiểuàsố
Chỉàsốàgi àt ị
EPS (VND)
Book Value (VND)
Doanh thu/CP
Tỷàlệà ổàtứ /MG
Tố àđộàtă gàt ưở g
Tă gàt ưở gàdoa hàthu
Tă gàt ưở gàlợià huậ àgộp
Tă gàt ưở gàlợià huậ à g
Tă gàt ưở gàtổ gàt iàsả
Tă gàt ưở gàvố à hủàsởàhữu
Chỉàsốàtha hàto
Tha hàto àhiệ àh h
Thanh toán nhanh
Tha hàto àtiề à ặt
Chỉàsốàhiệuà uảàHĐKD
ROA
ROE
Lợià huậ àgộp/DT
Lợià huậ àki hàdoa h/DT
Lợià huậ àt ướ àthuế/DT
Lợià huậ à
2009
2010
448
13,623
107,444
N/A
11,626
22,241
99,852
CP
40%
3,335
16,407
63,897
TM
20%
9.90%
-11.96%
-88.81%
17.14%
16.40%
153.16%
3140.53%
0.97%
7.88%
-41.12%
-51.52%
1.63%
2.03%
105.90%
21.73%
1.00
0.29
0.13
1.51
0.53
0.09
1.89
0.85
0.14
0.84%
3.33%
11.60%
0.22%
0.47%
25.13%
70.16%
25.27%
13.13%
13.36%
12.02%
22.56%
13.76%
6.49%
6.86%
0.42%
11.64%
5.22%
18.49
17.75
11.83
19.74
4.13
88.43
20.56
3.80
96.08
30.86
4.94
73.92
Chỉàsốàhiệuà uảà uả àlý
V
BÁOàCÁOàKẾTàQUẢàHOẠTàĐỘNGàKINHàDOáNH
g/DT
2008
gà ua àkhoả àphảiàthu
Doa hàthuàthuầ
2008
2,148,871
2009
2,496,309
2010
2,699,653
ìốà g àthuàtiề à hà u
Vòngà ua àh gàtồ àkho
ìốà g àtồ àkho
Gi àvố àh
1,899,661
1,865,414
2,328,205
V
gà ua àt iàsả à ốàđị h
7.36
7.26
8.54
249,210
630,895
371,448
V
gà ua àtổ gàt iàsả
2.01
2.16
2.30
-123,428
-22,322
-23,360
Phân tích Dupont
5,288
52,609
18,580
Tổ gàt iàsả /Vố à hủàsởàhữu
4.23
2.09
1.70
128,716
74,931
41,940
Lợià huậ à
0.42%
11.64%
5.22%
36.63%
76.33%
14.58%
52.17%
6.90%
41.32%
gà
Lợià huậ àgộp
Thuà hậpàhoạtàđộ gàt ià h h
Doanh thu tài chính
Chi phí tài chính
gà i
0
45,691
37,530
Cơà ấuàvố à hệàsốàđ
90,342
30,781
184,599
96,091
92,125
80,678
Nợàd iàhạ /Vố +Nợàd iàhạ
Tổ gà ợ/Tổ gàt iàsả
Lợià huậ àtừàHĐKD
4,659
327,883
175,285
Thuà hậpàkh
5,541
5,630
10,035
5,788
5,778
11,523
247
148
1,488
Lợià huậ àt ướ àthuế
10,200
333,513
185,320
ThuếàTNDNàphảià ộp
1,808
42,293
44,422
8,969
290,643
140,898
-
-
-
8,969
290,643
140,898
Chi phí lãi vay
Chi phí bán hàng
Chiàph à uả àlýàdoa hà ghiệp
Doanh thu khác
Chi phí khác
Lợià huậ àsau thuếàTNDN
Phầ àh
àthiểuàsố
Lợià huậ à
g
10
à ẩ
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn
BÁO CÁO PHÂN TÍCH – 21/10/2011
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM - CSM
CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN VIỆT THÀNH
VIETTHANH SECURITIES COMPANY – VTS
Địa chỉ
: 82-
àCal ette,àphường Nguyễn Thái Bình, Quận 1, Tp.HCM
Điện thoại : (84-8) 3821 8686 - (84-8) 3914 7799
Website
Người thực hiện:
: www.vts.com.vn
FAX: (84-8) 39144511
Email: vts@vts.com.vn
Lê Đă g Qua g
quang.le@vts.com.vn
Bản quyền: B oà oà àđược bảo vệ bản quyền Công ty Cổ phẩn Chứng khoán Việt Thành bởi luật pháp Việt Nam và
các luật lệ,à gàước khác. Mọi hình thức sao chép, tái bản, sử dụ gàt à àphươ gàtiện truyề àth gàđối với Báo
cáo này cầ àđược sự đồng thuận của Công ty Cổ phần Chứng khoán Việt Thành..
Tuyên bố trách nhiệm: Báo cáo này được chuẩn bị cho mụ àđ hàdu à hất là cung cấp thông tin và không nhằ àđưaà
ra bất kỳ đề nghị ha àhướng dẫn mua bán chứng khoán cụ thể o.àC à ua àđiểm và khuyế à oàđược trình bày
trong bả àti à àkh gàt hàđến sự khác biệt về mục tiêu, nhu cầu, chiến lược và hoàn cảnh cụ thể của từ gà h àđầu
tư.àNgo ià a,à h àđầuàtưà ũ gàýàthức có thể à à u gàđột lợi ích ả hàhưở gàđến tính khách quan của Báo cáo này.
Nh àđầuàtưà
à e àB oà oà à hưà ột nguồn tham khảoàkhiàđưaà aà u ếtàđị hàđầuàtưàv àphải chịu toàn bộ trách
nhiệ àđối với quyếtàđị hàđầuàtưà ủa chính mình. VTS tuyệtàđối không chịu trách nhiệ àđối với toàn bộ hay bất kỳ
thiệt hại nào, hay sự kiện bị coi là thiệt hại,àđối với việc sử dụng toàn bộ hoặc từng phần thông tin hay ý kiến nào của
Báo cáo này.
Thông tin sử dụ gà t o gà B oà oà
à được VTS thu thập từ những nguồ à à hú gà t ià hoà l à đ gà ti à ậy. Tuy
hi ,à hú gàt iàkh gàđảm bảo rằng những thông tin này là hoàn chỉnh hoặ à h hà .àC à ua àđiể àv àước tính
của chúng tôi có giá trị đến ngày phát hành Báo cáo và có thể tha àđối mà không cầ à oàt ước.
11
Công ty Chứng khoán Việt Thành | www.vts.com.vn