2/27/2014

Bi ging 7 & 8
nh gi c phiu
Phn tch Ti chnh
MPP6 Hc k Xun 2014

Thin Anh Tun

C phiu:
Mt s khi nim c bn
Mt s loi c phiu
Chnh sch c tc
nh gi c phiu: M hnh chit khu c tc
Cc gi nh ca m hnh
M hnh mt giai on
M hnh hai giai on
M hnh ba giai on

1
 2/27/2014

C phiu l loi chng khon xc nhn quyn v li ch

hp php ca ngi s hu i vi mt phn vn c
phn ca t chc pht hnh.
C phn l phn vn iu l c chia thnh nhiu
phn bng nhau.
C tc l khon li nhun rng c tr cho mi c
phn bng tin mt hoc bng ti sn khc t ngun li
nhun cn li ca cng ty sau khi thc hin ngha v
v ti chnh.
C ng l ngi s hu t nht mt c phn pht
hnh ca cng ty c phn.

2
 2/27/2014

Quyn v ngha v ca c ng

Quyn Ngha v
Quyn kim sot qun l Ngha v ti chnh gii
(quyn b phiu i hi hn phn ng gp
c ng) c tr tin (c tc hay
Quyn li ti chnh: tin/hin vt trong trng
quyn nhn c tc, quyn hp ph sn) sau tt c
i vi vn iu l nhng ngi c quyn
Quyn tip nhn thng khc i vi doanh
tin: Bn co bch, trch lc nghip (ngi lao ng,
danh sch c ng, bin khch hng, ch n,
bn hp HC ngha v thu)

Mnh gi chng khon

1. Chng khon cho bn ra cng chng trn lnh th nc

Cng ho x hi ch ngha Vit Nam c ghi bng ng
Vit Nam.

2. Mnh gi c phiu, chng ch qu cho bn ln u ra cng

chng l mi nghn ng Vit Nam (10.000 ng). Mnh gi
ca tri phiu cho bn ra cng chng l mt trm nghn
ng Vit Nam (100.000 ng) v bi s ca mt trm nghn
ng Vit Nam.

iu 10, Lut chng khon sa i 2010

3
 2/27/2014

Mnh gi (par value/face value)

Th gi (market value)
Gi tr s sch (book value)
Gi tr thanh l (liquidation value)
Gi tr ni ti (intrinsic value)

Phn loi theo c im quyn li ca c phiu:

C phiu thng (common stock), c phiu tr c tc bng tin
mt, c phiu tr c tc bng c phiu, c phiu u tin tr c tc,
c phiu c 2 quyn biu quyt,
C phiu u i (preferred stock)
C phiu vng (golden share)
C phiu chuyn i: c phiu u i chuyn i, c phiu
chuyn i t tr c tc bng c phiu sang tr c tc bng tin
mt.
Phn loi theo c im ca cng ty pht hnh:
C phiu thu nhp: khng c ti u t m li nhun ch yu
c s dng tr c tc (EPS = D)
C phiu tng trng: gi tr hin ti rng ca cc khon u t
trong tng lai chim t phn ng k trong gi c phiu.
Thng c bn vi t s P/E cao.

4
 2/27/2014

C phn u i biu quyt

C phn u i c tc
C phn u i hon li

T l tr c tc (Dividend Payout): t l li nhun c

dnh chi tr c tc trn tng li nhun
(Dividends/Earnings)
Li sut c tc (Dividend Yield): t l thu nhp c tc
hng nm so vi gi c phiu (Dividends/ Stock Price)

Ti sao doanh nghip tr c tc?

Thu v chnh sch c tc
L thuyt ngi y quyn ngi tha hnh v chnh sch
c tc
L thuyt pht tn hiu v chnh sch c tc
Mt s yu t xc nh chnh sch c tc

10

5
 2/27/2014

Quy trnh tr c tc:

Ngy giao dch Ngy ng Ngy thanh C tc
khng hng k cui cng ton (VN)
quyn
C tc t II, 11/26/2008 11/28/2008 12/15/2008 1900
C tc t I, 08/18/2008 08/20/2008 09/05/2008 1000
Pht hnh c
phiu 01/31/2007 02/02/2007 02/15/2007

Pht hnh c phiu cho c ng hin hu:

T l hng Gi pht hnh S c phiu pht S c phiu nim

quyn (VND) hnh yt thm
0.05 10000 8,347,500 8,325,670
11

12

6
 2/27/2014

13

IPO Vietcombank Vietinbank BIDV

Ni u gi HOSE HOSE HNX
Ngy u gi 26/12/2007 25/12/2008 28/12/2011
S lng CP bn
u gi 97.500.000 53.600.000 84.754.146
% vn iu l 6,50% 4% 3%
Gi khi im
(VN) 100.000 20.000 18.500
Gi u thnh cng
bnh qun (VN) 107.860 20.265 18.583
Gi hin ti (VN) 24.800 22.800
Tng gi tr CP
bn c (VN) 10.516 t 1.086 t 1.575 t

14

7
 2/27/2014

Phn tch k thut Technical analysis

Quan im: gi c phiu bin ng theo xu th nn pht hin
ra xu th s d bo c gi tng lai.
nh gi c phiu trong tng lai trn c s s liu qu kh
v gi ca c phiu .
Cng c: th, biu xu th, mt s kiu hnh c trng
Phn tch k thut khng nm trong ni dung ca kha hc
ny.
Phn tch da vo yu t cn bn Fundamental analysis
Quan im: Gi c phiu ph thuc vo c im ca doanh
nghip v cc bin s kinh t v m
L thuyt Th trng hiu qu (Fama) v cc m hnh nh
gi
u vo: thng s ti chnh ca doanh nghip
u ra: gi tr k vng v sut sinh li k vng ca c phiu

15

nh gi da vo so snh cc t s ti chnh
nh gi da vo ngn lu
Ngn lu doanh nghip (FCFF)
Ngn lu vn ch s hu (FCFE)
Phng php PE
Gi tr hin ti hiu chnh (APV)
Gi tr gia tng kinh t (EVA)
M hnh chit khu c tc (DDM)

16

8
 2/27/2014

Gi tr c phiu bng gi tr hin ti ca ngn lu m c

ng k vng s nhn c khi nm gi c phiu.
Gi tr ny tng ng vi gi tr hin ti ca tt c c
tc tng lai.
Ngn lu chit khu (Discounted cash flow DCF)
(vi P l gi tr c phiu, D l c tc, k l sut chit khu
v t l thi gian)
Dt 1 P
Pt t 1
1 k 1 k
Dt 1 1 Dt 2 Pt 2

1 k 1 k 1 k 1 k
Dt 1 Dt 2 Pt 2

1 k 1 k 2
1 k 2
D Dt 2 Dt n Dt n 1
t 1 ... ...
1 k 1 k 2 1 k 1 k n1
n
17

Cc thng s cn thit:
D bo tc tng trng c tc tnh c Dt+n
Sut chit khu k: Chi ph c hi ca vn hay sut sinh li k
vng ca nh u t.
Cc m hnh da trn cc gi thit v tng trng c tc:
M hnh 0: c tc khng tng trng
M hnh 1: c tc tng trng vi tc khng i mi mi.
M hnh 2: c tc tng trng vi tc khng i trong 1 s
nm nht nh, sau chuyn sang mt tc tng trng thp
hn (v khng i) t cho n mi mi.
M hnh 3: c tc tng trng vi tc khng i trong 1 s
nm nht nh, sau tng trng vi tc gim dn trong
mt s nm, ri cui cng th gi nguyn tc tng trng t
cho n mi mi. 18

9
 2/27/2014

k : t l chit khu, t sut sinh li m nh u t k vng

thu c khi u t vo c phiu, chi ph vn c phn.
k ph thuc vo mc ri ro ca c phiu.
Phng php xc nh k ph bin nht l da vo m hnh
CAPM:
k = E[r] = rf + *( E[rm] rf)
trong , E[r] l sut sinh li k vng (= k)
rf l li sut phi ri ro (%/nm)
E[rm] l sut sinh li k vng ca th trng; v
l h s beta ca c phiu.
Bit c cc thng s rf, v E[rm], ta c th tnh k.

19

Phm vi p dng:
Doanh nghip c tc tng trng n nh
Doanh nghip tr c tc cao
Doanh nghip c t l n n nh
Gi nh: C tc tng trng mi mi vi tc n nh, g
D1 l c tc trong giai on k tip
Nm 1 2 3 ....
C tc D1 D1(1+g) D1 (1+g)2 ....
Gi tr hin ti ca dng c tc trong tng lai:
D1 D1 (1 g ) D1 (1 g ) 2 D1 (1 g )3
P ...
1 k 1 k 2 1 k 3 1 k 4
D1 D (1 g )
P 0
D 1 g 1 g 1 g
2 3
kg kg
P 1 1 ...
1 k 1 k 1 k 1 k
20

10
 2/27/2014

Cng ty A v B cng c:
Thu nhp b/q 1 c phn trong nm ti: EPS1 = 5.000 VND
Chi ph vn ch s hu: k = 12,5%
Cng ty A duy tr chnh sch t nay n mi mi v sau l
ton b khon thu nhp ca Cng ty A c dng tr c
tc bng tin mt cho c ng.
D 1= EPS1 = 5.000
V Cng ty A khng gi li thu nhp ti u t, vn v
kh nng to thu nhp ca cng ty s khng i qua cc
nm. Nh vy, EPS v c tc ca A hng nm s khng
i.
Ngn lu m c ng ca A nhn c s l khon c tc
khng i (D = 5.000) t nay cho n mi mi v sau.
Gi tr mt c phn c phn ca cng ty A:
PA = D1/k = 5.000/0,125 = 40.000 VND

21

Cng ty B c c hi u t vo cc d n vi sut sinh li trn vn

u t ROE = 15%
V B c th u t vi sut sinh li ln hn chi ph vn ca mnh,
nn c ng ca B c th c li nu mt phn thu nhp c gi li
ti u t.
T l ti u t (plowback ratio) hay t l thu nhp gi li (earnings
retention ratio): b = 60%
C tc: D1 = EPS1 (1 b) = 5.000 (1 60%) = 2.000 VND
Gi tr ti u t: EPS1 b = 5.000 60% = 3.000 VND
Vn nm 1 ca cng ty vn to ra thu nhp 5.000 VND vo nm 2
Gi tr ti u t nm 1 vi sut sinh li 15% s to ra thu nhp vo nm
2 l: [EPS1 b ] ROE = 3.000 0,15 = 450 VND
Thu nhp vo nm 2:
EPS2 = EPS1 + [EPS1 b ] ROE = EPS1(1 + ROE b) = 5.450 VND
C tc nm sau:
D2 = EPS2 (1 b) = EPS1(1 + ROE b)(1 b) = 2.180 VND
Tc tng c tc: g = (D2 D1)/D1 = (2.180 2.000)/2.000 = 9%

22

11
 2/27/2014

C tc nm 1:
D1 = EPS1 (1 b)
C tc nm 2:
D2 = EPS1(1 + ROE b)(1 b)
Tc tng c tc:
g = (D2 D1)/D1
= [EPS1(1 + ROE b)(1 b) EPS1 (1 b)]/EPS1 (1 b)

g = ROE b = 15% 60% = 9%

Tc tng trng c tc bng sut sinh li trn vn ch s
hu nhn vi t l ti u t

Gi tr mt c phn c phn ca cng ty B:

PB = D1/(k g) = 2.000/(0,125 0,09) = 57.143 VND
23

T l ti u t (T l li nhun gi li) = b T l tr c tc = 1- b
C tc D1 = EPS1(1b) tc tng trng c tc (g) = tc
tng trng thu nhp.
Thu nhp = ROE gi tr s sch ca vn ch s hu

Nu ROE khng i, tc tng trng thu nhp = tc tng

trng ca vn CSH theo gi tr s sch
VCSHn+1 = VCSHn + b Thu nhp = VCSHn (1 + Thu nhp ti u
t/ VCSHn)
tc tng trng = Thu nhp ti u t / Gi tr s sch ca vn
CSH

24

12
 2/27/2014

C tc tng trng vi tc khng i trong 1 s nm nht

nh, sau chuyn sang mt tc tng trng thp hn
(v khng i) t cho n mi mi.
Phm vi p dng:
Doanh nghip c tc tng trng cha n nh nhng cng
hn ch;
Doanh nghip tr c tc tng i gn vi ngn lu vn ch s
hu
Ngn lu vn ch s hu kh c tnh c.
Gi nh:
Ban u, trong mt s nm nht nh (n nm), c tc tng nhanh
vi tc khng i l g1,
Sau , tc tng c tc s gim xung cn g2 tng ng vi
tc tng trng ca mt doanh nghip bnh qun trong
ngnh.
Chi ph c hi ca vn c phn khng i (k)

25

Dng c tc trong tng lai:

Nm 1 2 3 .... n n+1 ...

2 n-1 n-1
C tc D1 D1(1+g1) D1(1+g1) .... D1 (1+g1) D1 (1+g1) (1+g2)
...

Gi tr hin ti ca dng c tc trong tng lai:

D1 D1 (1 g1 ) D1 (1 g1 ) 2 D (1 g1 ) n 1
P ... 1
1 k 1 k 2
1 k 3
1 k n
D1 (1 g1 ) n 1 (1 g 2 ) D1 (1 g1 ) n 1 (1 g 2 ) 2
...
1 k n1 1 k n 2

26

13
 2/27/2014

Gi tr hin ti ca giai on 1:
D1 D1 (1 g1 ) D1 (1 g1 ) 2 D (1 g1 ) n1
P1 ... 1
1 k 1 k 2
1 k 3
1 k n
D1 1 g1 1 g1 2 1 g1
n 1
D1 1 g1
n

1 ... 1
1 k 1 k 1 k 1 k k g1 1 k
Gi tr hin ti ca giai on 2:

D1 (1 g1 ) n1 (1 g 2 ) D1 (1 g1 ) n1 (1 g 2 ) 2
P2 ...
1 k n1 1 k n2
D1 (1 g1 ) n 1 (1 g 2 ) 1 g 2 1 g 2 D (1 g1 ) n 1 (1 g 2 )
2

1 ... 1
1 k n 1
1 k 1 k 1 k n (k g 2 )
Gi tr c phiu:

D1 1 g1 D1 (1 g1 ) n 1 (1 g 2 )
n

P 1
k g1 1 k 1 k n (k g 2 )
27

C tc tng trng vi tc khng i trong mt s nm

nht nh, sau tng trng vi tc gim dn trong mt
s nm, ri cui cng th gi nguyn tc tng trng t
cho n mi mi.
M hnh 2 c nhc im l tc tng c tc gim t ngt
t g1 xung g2. M hnh 3 khc phc nhc im ny bng
cch cho tc tng c tc gim dn t g1 xung g2.
Theo m hnh ny, chng ta c 3 giai on: giai on c tc
tng vi tc g1; giai on c tc tng vi tc gim dn
t g1 xung g2; v giai on c tc tng vi tc g2.
Cng thc tnh trong trng hp ny kh cng knh nn
khng hu ch nhiu.

28

14
 2/27/2014

Cng ty c phn sn xut hng tiu dng A & F l thng hiu c

ting trong nc. Nu vn trung thnh vi chin lc kinh doanh
hin ti, cng ty c th tip tc tng trng n nh mi mi. Tuy
nhin, trc tnh hnh pht trin kinh t ca t nc nhng nm
gn y, nht l sau khi Vit Nam chnh thc gia nhp WTO, ban
gim c cn nhc hai chin lc pht trin mi ca A&F.
Hy nh gi mt c phn ca A & F trong trng hp (a) khng
thay i chin lc kinh doanh hoc (b) thay i theo chin lc th
nht, hay (c ) theo chin lc th hai.
Hin ti,
Li nhun sau thu/ c phn, nm 2008 (EPS2008) = 3440 VND
C tc tin mt/C phn, nm 2008 (D2008) = 1500
Sut sinh li trn vn ch s hu (ROE) = 12%
Chi ph vn CSH (k) = 10%

29

a dng ha mt hng tip cn c nhiu i tng tiu

dng hn. D kin chin lc ny s mang li kh nng tng
trng cao trong 3 nm, sau A & F s li i vo n nh.
Giai on tng trng nhanh:
Sut sinh li trn vn ch s hu (ROE) = 18%
Chi ph vn CSH (k) = 14%
Giai on tng trng n nh.
Sut sinh li trn vn ch s hu (ROE) = 13%
Chi ph vn CSH (k) = 10%
Tc tng trng (g) =5%

30

15
 2/27/2014

M rng th trng bng cch hng ti xut khu hng ho sang

Chu u. Trong 3 nm u, cch ny s mang li kh nng tng
trng cao hn cch th nht. Tuy nhin, sau tng trng cng
gim dn v 5 nm sau s sang thi k n nh.
Giai on tng trng nhanh:
Sut sinh li trn vn ch s hu (ROE) = 20%
Chi ph vn CSH (k) = 14%
Giai on chuyn i:
Chi ph vn CSH (k) gim u xung 9% sau 5 nm
Sut sinh li trn vn ch s hu (ROE) gim u cn 15% sau 5 nm
Tc tng trng (g) gim u cn 5% sau 5 nm
Giai on tng trng n nh:
Sut sinh li trn vn ch s hu (ROE) = 15%
Chi ph vn CSH (k) = 9%
Tc tng trng (g) = 5%

31

Gi tr c phiu (tri phiu) bng gi tr hin ti ca ngn lu m

c ng (tri ch) k vng s nhn c khi nm gi c phiu
(tri phiu).

Tri phiu C phiu

nh ngha N Vn ch s hu

K hn Xc nh Khng xc nh
Li nhun Li sut nh k, li vn C tc, li vn

Yu t nh gi Li sut nh k, t (thi MARR = k (sut chit

gian), k o hn, ngy tr khu), D(c tc), g
li, MARR= k (sut chit (tc tng trng c
khu), YTM, IRR tc), ROE (sut sinh
li trn vn CSH), b
(t l ti u t), t (thi
gian)

32

16
 2/27/2014

M hnh 1 C tc tng trng u D1 D (1 g )

P 0
giai on mi mi kg kg

M hnh 2 -C tc tng trng u n

giai on nm D1 1 g1 D1 (1 g1 ) n 1 (1 g 2 )
n

P 1
- tng trng thp hn k g1 1 k 1 k n (k g 2 )
nhng n nh mi mi
M hnh 3
giai on
- C tc tng trng u P1
D1 1 g1
n

1
n nm k g1 1 k
- tc tng trng gim D1 (1 g1 ) n 1 (1 g 2 ) D1 (1 g1 ) n 1 (1 g 2 )(1 g3 )
dn trong mt s nm; P2
1 k 1 k
n 1 n2

- Sau gi tc ny n D1 (1 g1 ) n 1 (1 g 2 )...(1 g d 1 )
...........
nh mi mi 1 k
nd

D1 (1 g1 )n 1 (1 g 2 )...(1 g d 1 )(1 g d 1 )
P3
1 k
n t
(k g d 1 )

33

Tc tng trng di hn g khng th vt qu tc tng

trng ca nn kinh t (GNP), thng thp hn 1-2%;
M, mc cao th g = lm pht k vng chng 5% + tng
trng GNP thc chng 3% = 8% l cn trn ca mc tng
trng c tc mi mi ca cng ty; cn di tng ng l g = 3%
+ 2% = 5%;
Cng ty a quc gia th tnh theo mc tng trng nn kinh t
th gii c th cao hn US 1%.
Mc lm pht phi tng ng vi ng tin ang s dng trong
nh gi.
Nu kt qu nh gi bng m hnh DDM c vn :
Gi tnh c qu thp: c th do t l tr c tc ca doanh
nghip giai on n nh qu thp (DPS <40%) th dng
m hnh FCFE n nh; hoc c th do beta ca doanh nghip
giai on n nh cao s dng beta gn bng 1
Gi tnh c qu cao: c th do tc tng trng k vng qu
cao i vi doanh nghip giai on n nh s dng tc
tng trng gn vi tc tng GNP

34

17